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MLF操作未见缩量,货币政策持续处于观察期

21 2022-07-15

央行7天期逆回购操作明显缩量,连续多个交易日开展30亿逆回购操作,加剧市场对于央行“降杠杆”的预期,有观点认为7月MLF(中期借贷便利)有可能缩量续做。目前来看,这一预期落空。

7月15日,央行开展1000亿元MLF操作,与本月到期量相同;操作利率为2.85%,与上月持平。至此,MLF操作已连续四个月保持等量平价续做,货币政策持续处于观察期。而随着MLF保持不变,本月LPR(贷款市场报价利率)大概率也保持不变。

多位接受记者采访的业内人士表示,未来LPR利率仍有下调空间,特别是5年期LPR报价仍有可能在MLF利率稳定的同时适度下调。

连续四个月“按兵不动”

资金市场跨过半年末时点后,央行没有延续每日100亿元的逆回购投放节奏,连续多个交易日开展30亿逆回购操作,相比于此前逆回购规模大幅下降,净回笼资金。在此背景下,市场对本月MLF操作也颇为关注。

光大银行宏观分析师周茂华对记者称,此次MLF等量平价续作,主要考虑到近期市场利率维持低位,流动性宽裕略偏多;同时,日前公布的金融数据显示,M2同比与社融增速与名义GDP增速基本匹配,国内货币供应量基本适度,企业与居民的信贷需求稳步回暖;再加上海外市场波动剧烈,央行政策短期转向观望。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示,7月MLF操作既未加量也没有缩量,主要源于当前市场流动性仍处于略高于合理充裕水平,无需MLF加量补水;7月以来监管层正在通过其他政策工具引导市场利率适度上行,同时从稳定市场预期、助力经济修复角度出发,7月MLF操作也未缩量。

从资金市场利率水平来看,银行间流动性主要指标——DR0076月均值为1.72%,尽管较5月上行约9个基点,但仍明显低于央行7天期逆回购利率(2.10%);进入7月以来, DR007平均水平较6月同期又有所下行,这表明,当前市场流动性处于略高于合理充裕水平。MLF等量续做有利于引导资金利率向政策利率回归。

但还需注意的是,尽管近期市场流动性充裕,当前仍处于经济修复初步阶段,从稳定市场预期,持续推动宽信用等方面考虑,仍需流动性支撑。“央行保持等量对冲,也释放了央行维护银行体系流动性保持合理充裕,助力银行体系加大实体经济支持力度。”周茂华表示。

另在操作利率方面,7月MLF利率保持不动,王青称,这显示当前各类稳增长政策处于落地实施阶段,经济回升势头已经确立,货币政策总体上处于观察期;同时,在美联储较快收紧货币政策背景下,这也有助于“兼顾内外平衡”。

在此背景下,不少业内人士分析,下半年政策利率有望继续保持稳定。货币政策稳增长的重点在于充分发挥各类结构性政策工具潜力,引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具,必要时辅之以降准等数量型措施。

本月LPR大概率保持不变

随着MLF操作利率未变,本月LPR报价大概率继续维持稳定。一方面本月MLF政策利率保持不变,实体融资需求回暖,央行短期在利率调整方面转趋观望;另一方面,复杂内外经济环境下,部分银行面临的息差压力较大,调整LPR动力不足。

而且,此前5年期LPR报价下调15个基点,幅度较大,政策面将观察这一定向降息措施对楼市的刺激效应。从30城高频数据分析,6月中下旬楼市出现回暖迹象,但进入7月楼市成交量再度转弱。

展望未来,多位业内人士表示,LPR仍有调降空间。周茂华称,从趋势看,央行降准降息仍在工具箱,LPR利率仍有下调空间,主要是下半年国内经济稳增长、稳就业压力仍不小,政策需要加大实体经济薄弱环节、制造业、重点项目等重点新兴领域支持,促进消费、投资加快恢复。“如果后续经济数据显示,消费、投资复苏进度不理想,可能进一步触发央行动用降准、降息工具。”

王青也称,三季度LPR报价、特别是5年期LPR报价仍有可能在MLF利率稳定的同时适度下调。其中一个愿意杂鱼,4月存款利率市场化调整机制设立以来,银行存款成本下行明显,有可能推动报价行下调LPR报价点差。

央行最新发布的数据显示,今年6月,全国银行新发生的存款加权平均利率大约是2.32%,和4月相比下降了0.12个百分点。考虑到存款在银行负债中占比约七成左右,这会带动银行负债成本较大幅度下行。

另外,王青还提到,疫情波动带来的短期冲击效应明显,但不具备可持续性,当前经济下行压力的主要来源是地产下滑。下一步政策面将着力围绕促进房地产行业良性循环推出组合拳,继二季度房贷利率“双降”后,三季度居民按揭贷款利率还有下行空间,这是扭转楼市预期的关键。

因而,“着眼于推动房贷利率持续下行,未来5年期LPR报价下调的概率较大。”王青说道,同时,从“推动继续降低实际贷款利率”出发,下半年1年期LPR报价也有可能小幅下调。

至于未来是否触发央行进一步推出增量政策工具,还需要关注消费、投资恢复情况。周茂华认为,从我国需求及供应基础条件看,国内物价整个温和可控,政策保持独立,主要方向还是,维护存款市场正常竞争秩序,引导银行金融机构加强资产负债管理,挖掘LPR改革潜力,有效降低实体经济综合融资成本。

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